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瑞銀丁月麗：銅價每噸1.3萬美元成新常態
2026/10/16 16:57
瑞銀中國基礎材料行業主管丁月麗表示，銅正在成為一種具結構性增長的商品。電氣化、電網投資及人工智能基礎設施正在擴闊需求，而礦石品位下降、項目開發周期漫長及資本開支受控則限制供應。該行的全球團隊估計，截至2030年，人工智能數據中心及相關電力基礎設施可貢獻全球銅需求增長的15至20%。然而，香港/中國銅礦企業仍被視為周期股，其市盈率約為海外同業的一半，企業價值/息稅折舊攤銷前利潤亦較海外同業大幅折讓，而海外同業正愈來愈多地按結構性增長獲得估值。該行認為，香港/中國銅礦企業有明確的重新估值理據。

人工智能數據中心不會令銅需求出現階躍式變化，但新增需求具有可持續性。該行的全球團隊估計，數據中心及相關發電設施帶來的需求將由2025年的90萬噸增至2030年的155萬噸，貢獻全球需求增長的15至20%。雖然該行估計，在2026至30年預測期間，800VDC可令銅使用強度由約30噸/兆瓦降至21至22噸/兆瓦，但產能增長應足以抵銷有關跌幅。以鋁替代銅的風險仍然有限。大部分適合採用鋁材的電網應用已經完成轉換，而關鍵電網設備仍然高度依賴銅。在家電方面，由於可靠性要求，尤其是在中國，採用替代材料的情況仍然有限。在汽車方面，部分電力電纜及電池匯流排可以採用替代材料，但在摩打、電池銅箔及緊湊型佈線方面仍難以替代銅。

該行預期，未來3至5年，甚至更長時間內，銅供應將持續緊張。過去二十年，礦石品位下降約50%，供應中斷日益增加，而新項目需要更多資本。經通脹調整後的資本開支仍較上一個高峰低約30%，而未來項目的資本密集程度則高約65%，估計截至2035年預測需投入1,750億美元。自4月以來，中國精礦累計進口量按年計算已轉為負增長，為2021年以來首次收縮；與此同時，加工費低迷及精煉銅產量增長放緩，反映原料極度短缺。中國庫存處於歷史低位。儘管美國庫存已增至逾80萬噸，但該行認為情況仍可控制，單是數據中心需求便可能吸收50萬至60萬噸。

結構性需求及供應受限支持每噸13,000美元成為新的銅價常態，而非周期高峰。然而，香港/中國銅礦企業的平均估值為8倍市盈率及6倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤，市盈率約為海外同業的一半，亦遠低於海外同業平均10倍的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤。該行認為，有關企業具有顯著的重新估值潛力。

瑞銀認為，市場低估銅基本面可維持強勢的時間，並繼續從周期性角度評估香港/中國銅礦企業。人工智能及電力基礎設施在電氣化和電網投資之上帶來持久需求，而礦石品位下降、項目開發周期漫長及資本開支受控則限制供應反應。因此，該行認為，每噸13,000美元是新的常態，而非周期高峰。若銅價及回報在更長時間內維持於較高水平，該行相信，市場對盈利迅速正常化的預期將被證明過於保守，支持重新估值。(ad/j)~

阿思達克財經新聞
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