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《大行》摩通：市場對國產AI模型過度悲觀 降智譜(02513.HK)及MINIMAX(00100.HK)目標價 對板塊保持看好
2026/11/04 11:28
摩根大通發表研究報告指，中國人工智能模型需求正處於編碼與更廣泛白領工作兩個需求台階之間，編碼以外的AI需求較該行原先預期更遲出現，因而下調智譜(02513.HK)及MINIMAX-W(00100.HK)目標價；惟該行認為市場過度悲觀，仍對板塊保持看好，並以智譜AI為首選。

該行指，AI模型可視為企業下一代勞動力，模型公司則像培訓人才的學校；企業按「學位」式能力門檻聘用模型，需求呈台階式推進。編碼已在2025年後期因模型足夠可靠而爆發，中國至少落後美國約六個月，仍處編碼階段，預期隨後將跟隨美國拾級而上。該行將兩企目標2030年市盈率由20倍下調至12倍，以反映下一輪應用拐點時間的不確定性。

該行認為商品化與定價能力可並存，領先實驗室一邊為頂級模型提價，一邊以低價層級吸納價格敏感用戶，並持續壓低自身推理成本。智譜AI今年單位推理成本按相同硬件計下跌約80%，開放平台及API業務毛利率由一年前負0.4%升至2026年上半年24.6%。該行相信價值將集中於少數能持續產出最前沿模型的公司。

該行維持智譜AI「增持」評級，目標價由2,000港元降40%至1,200港元；維持MiniMax「中性」評級，目標價由300港元降33.3%至200港元。智譜AI約每兩至三個月推出新一代模型，已上調指引，預期11月的GLM-5.5/GLM-6為下一催化劑；MiniMax主要拼性價比，若11月M3 Pro獲認可並按前沿模型定價，該行態度可轉更積極。(da/ad)~

阿思達克財經新聞
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