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《大行》瑞銀降聯邦制藥(03933.HK)目標價至12.8元 上半年純利符預期評級「買入」
2026/09/07 12:09
瑞銀發表報告指，聯邦制藥(03933.HK)上半年收入按年跌18%至62億元人民幣，仍勝該行及市場預期，受動物保健及授權收入支持；純利按年跌82%則大致符初步業績及該行預期。期內毛利率及經營利潤率按年分別下跌17.8及21.9個百分點，至34.4%及8.8%。研發開支按年跌12%至4.39億元人民幣，銷售及行政開支則按年升1.7%至11億元人民幣。

瑞銀指出，中間體及原料藥業務拖累盈利表現。其中中間體產品收入及分部利潤按年分別跌14%及70%；原料藥收入按年升5%，惟分部利潤跌68%。管理層表示，6-APA價格已從1月每公斤151元人民幣，回升至6月底172元人民幣，惟銷量受印度最低進口價格(MIP)政策影響而按年下跌。

製劑產品方面，授權收入貢獻1.02億元人民幣，不包括授權收入的產品銷售按年增長9%至28億元人民幣，受動物保健產品快速增長(8億元人民幣，按年升46%)帶動。人用製劑產品則輕微下跌2%至19億元人民幣。中國收入按年升2%至48億元人民幣，海外收入(不包括授權收入)按年跌9%至12億元人民幣。

催化劑方面，海外二期肥胖症數據預期於2027年上半年公佈；中國二型糖尿病及肥胖症三期臨床試驗均計劃於2026年9月啟動。

瑞銀將聯邦制藥目標價由15港元下調至12.8港元，維持「買入」評級。新目標價基於貼現現金流(DCF)估值，加權平均資金成本(WACC)為10.4%，終端增長率2.5%，兩者均維持不變。該行下調2026/27/28年每股盈利預測22%、18%及24%，反映利潤率復甦較預期慢。(da/u)~

阿思達克財經新聞
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