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《大行》滙研：MiniMax(00100.HK)ARR超預期惟需加大投入 大削目標價近57%至330元
2026/08/27 16:23
滙豐環球研究發表研究報告指，MiniMax-W(00100.HK)截至8月的年度經常性收入(ARR)已達8億美元，超預期，主要受惠於M3模型(7月起貢獻增加)及H3模型(8月起)的需求、推理效率提升(M3推出後數周每秒Token數提升5倍)，以及企業級產品加速採用，尤其是在非編程辦公相關場景。該行上調2026年12月ARR預測至11.5億美元，原先預期為10億美元。

不過，滙證認為MiniMax仍需持續投入以維持競爭力。報告提到，上半年B端業務(包括Token套餐)毛利率受M3推出初期服務體驗問題導致的一次性補償影響，但下半年相關影響消退，M3的API毛利率在參數倍增下仍高於M2。

該行將2025至2036年收入複合年增長率預測由67%下調至64%，並將2036年研發開支比率假設由10%上調至17%，同時將非國際財務報告準則淨利潤盈虧平衡時間表由2029年推遲至2030年。

滙證維持「持有」評級，目標價由760港元大幅下調56.6%至330港元，對應2027年12月預測P/ARR估值約7倍，相對智譜(02513.HK)的14倍估值呈折讓，以反映MiniMax ARR增長較智譜AI放緩。(ad/da)~

阿思達克財經新聞
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