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瑞銀證券熊瑋：下半年中國AI模型三大關鍵主題 模型能力、變現與詞元ROI
2026/07/13 17:41
瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋指，今年初智譜(02513.HK)和MiniMax(00100.HK)上市後，投資者對中國AI模型的興趣有所提升，市場圍繞模型反覆運算、變現和競爭的討論也更加深入，目前預期下半年值得關注的中國AI模型三大主題為模型能力、變現與詞元ROI。

他指出，雖然預計以程式設計能力為主導的模型智慧將持續提升，但相信有早期跡象顯示最頂尖模型或能捍衛其領先地位，主要憑藉資料飛輪、更好的產品化帶來的用戶黏性提升，以及模型研發中的AI採用率上升(如遞迴式自我改進)。

該行預計模型層變現將繼續增長，因為程式設計潛在市場空間從開發者擴展至更廣泛的群體，而多模態方面的進展可能被低估。另外，該行亦預期詞元ROI將更受關注，企業和用戶從詞元使用量最大化轉向詞元優化，將推動分層需求，擴大最頂尖模型與其他模型在定價能力上的差異，由於中國模型具備結構性成本效益，有望可因此受惠。

瑞銀證券重申程式設計是支撐模型智慧水準的核心能力，具備拓展模型智慧邊界的清晰路徑，認為AI 程式設計是最適合基於強化學習的後訓練領域之一，留意到新興中國AI實驗室更積極地構建程式設計智慧體產品/框架來推進產品化，料將形成潛在資料飛輪，預期具備最頂尖程式設計能力的模型可進一步鞏固地位。

在變現方面，熊瑋預期AI程式設計的潛在市場空間持續擴大，隨著企業應用從詞元使用量最大化轉向 ROI約束，對中國模型的全球份額提升潛力更加樂觀，不過亦提醒算力供給仍是ARR增長率的主要瓶頸。(gc/u)~

阿思達克財經新聞
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