中國經濟環比探底過程或接近結束，等待政策方向進一步明晰：上周A股市場呈現先抑後揚態勢，周初由於計價海外風險事件與相對疲弱的經濟數據，市場大幅走低。在利空釋放完畢和經濟數據出現邊際改善後，市場情緒逐步回暖，指數也出現明顯的反彈。中證1000和創業板指漲幅居前，周度漲跌幅分別為0.82%和0.14%。行業板塊漲幅居前的有紡織服裝、煤炭、電力設備、國防軍工、環保等；行業板塊跌幅居前的有計算機、傳媒、食品飲料、商貿零售、社會服務等。北向資金近一周淨流出80.03億元，北向資金流入行業集中在基礎化工、電子、家用電器，流出行業靠前為食品飲料、銀行、商貿零售。滬深兩市最新兩融餘額15925.08億元，近期小幅下降。
海外方面，美國Q1GDP終值錄得2%，較初值1.1%大幅上修，消費、進口、政府消費支出等分項表明Q1內需有所回暖。5月PCE同比跌破4%，為兩年以來的最低水平。5月美國核心PCE物價指數略低於市場預期，通脹出現小幅降溫。但近期美國經濟仍有較強韌性，疊加美聯儲主席在歐洲央行論壇上的鷹派發言，美聯儲7月加息的概率仍然較高。上周人民幣兌美元繼續貶值，離岸人民幣一度突破7.28，最高續創下去年11月以來的最高紀錄，匯率貶值主要是由於美元指數走強背景下人民幣跟隨日元貶值、中美貨幣政策分化導致中美十年利差走闊以及市場對於中國經濟復甦的力度從過度樂觀修正至過度悲觀等不利因素共振所致。預計貶值動能已在邊際減弱，中國央行有望採取逆週期調控措施穩定匯市。
6月份中國經濟景氣水平整體企穩。製造業PMI為49.0%，比上月上漲0.2pct、小幅企穩，非製造業和綜合PMI指數雖下行，但仍處於擴張區間。供給端整體有所回暖，建築業、服務業商務活動指數環比有所下降。不過整體視角下，5月工業企業的產成品存貨同比增速相較4月進一步下滑至3.2%，處於有數據記載以來的11%分位點，歷史同期的第三低，已經逼近曆輪庫存週期的底部位置。其次，央行二季度例會對穩增長適當加碼做了背書：經濟基調表述中提到“…但內生動力還不強，需求驅動仍不足”。政策佈局表述新增“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”“切實支持擴大內需，改善消費環境，促進經濟良性循環”“保持再貸款再貼現工具的穩定性，延續實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃”。關於匯率，刪除了“增強人民幣匯率彈性”，轉而強調“防範匯率大起大落風險”。穩增長落地+穩匯率發力，7月A股面臨的宏觀環境可能邊際改善，建議關注後續央行匯率方面舉措。此外，最新央行問卷顯示，居民消費意願持續小幅回升，但居民收入、就業信心小幅下行，企業家宏觀經濟熱度指數下行。
展望後市，由於匯率仍在上行通道中，暫時還未出現降速跡象，對A股尤其是權重指數仍有一定壓制作用，因此預計市場仍有底部區間震盪的需要。6月下旬以來AI主線震盪分化，而國防軍工、家電、環保、電力設備這些二季度盈利預期變動幅度在中位數以上，且近五年估值分位數處在50%以下的行業期間表現較為出色，表明中報季臨近，盈利預期變動與估值水位對近期行情解釋力度較強。綜合來看，短期中國經濟復甦力度不及預期、人民幣匯率急貶以及海外AI減持引發行業回調潮，均加大A股波動，不過一攬子政策發力預期有望對市場形成支撐。中報窗口即將來臨，建議關注有業績落地的AI細分方向，政策刺激及估值低位的新能源、機器人主題，以及業績有望向好的火電板塊。

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