財政部向地方下達專項債額度，國家大基金首次集體減持芯片股：上周主要指數出現高開高走走勢，中美經貿洽談利好消息影響下延續回升，個股活躍度升至近期最高水平，中小板指漲幅居首。上證綜指、上證50、中小板指、創業板指分別上漲1.26%、0.21%、2.46%、0.93%，全周日均成交額6379.8億元，與前周比上升32.47%。從12月份以來，增量資金開始呈現小幅快跑的方式入市積極做多，中美經貿協定文本達成一致消息對市場情緒和做多熱情明顯構成支撐。上周公開市場有500億元國庫現金定存和2860億元MLF到期，央行共開展6300億元逆回購操作和3000億元MLF操作，合計淨投放5940億元。當前貨幣政策重點主要著眼於結構改善，政策重心是引導信貸結構優化以及降低中小企業融資成本等。隨著中央儲備豬肉加大投放力度，近期豬價已經出現較大回落。如果以豬價為代表的農產品等消費品持續走低，在實體經濟需求持續疲弱態勢下，國內政策利率下降空間有望打開。但在CPI上行壓力較大的背景下，未來降准有望先行。本周公開市場有800億元逆回購到期，其中週三和週四分別到期500億元、300億元，無正回購和央票到期。
中央經濟工作會議後，各大部委和省市紛紛召開會議並貫徹落實會議精神，佈置執行完成全面建成小康社會具體行動計畫。隨著財政部向地方下達專項債額度和下達2020年中央對地方專項轉移支付預算，地方實施重大和專項项目開工具備較強能力。上周部分省市如四川舉行四季度重大項目集中開工儀式；初步統計包括四川、貴陽、東莞、南陽、西安等市大批工程集中開工，项目加總投資超過萬億元。在全新的內外複雜環境下，穩杠杆、保增長將是國內經濟工作主要任務。穩增長和防風險的動態平衡將考驗逆週期調節政策執行藝術。穩增長雖然仍需加杠杆，但僅靠加杠杆又會帶來新的財務風險。
上周國內資本市場多項基礎制度建設项目取得積極進展。一是中國結算發佈新修訂《結算備付金管理辦法》，新辦法將股票類業務最低結算備付金收取比例由20%降至18%，此舉意味著證券業另類“降准”正式落地。據測算，將為上市券商節省約260億流動資金。二是證券法修訂草案四次審議稿公佈，主要內容包括改革證券發行制度、強化資訊披露要求、加大投資者保護力度、健全多層次資本市場體系、大幅度提高證券違法成本等。三是上周證監會發佈非上市公眾公司監管辦法。四是上交所修訂《上市公司重大資產重組資訊披露業務指引》。上週五兆易創新公告，持有其9.72%股份的國家集成電路產業投資基金計畫在15個交易日後的3個月內，減持不超過公司1%的股份。同日，匯頂科技、國科微也分別公告，股東國家集成電路基金擬減持公司不超過1%的股份。此外，京滬高鐵獲得上市批准與弘宇股份等上市股東實施清倉式減持行為等。在政策和經濟不會出現根本性變化前提下，股市運行將會更多受制于市場擴容和減持因素，結構性行情和局部熱點仍將是主旋律。
從資金流動來看，近期做多資金以北上資金和兩融資金為主。截至12月19日，A股融資融券餘額為10106.95億元，較前周增加約197.5億元。上周滬深港通資金淨流入金額較前周繼續增加，淨流入額為212.42元，已連續17周淨買入A股，12月份以來淨流入金額為622.99億元。近期MSCI實施納入A股擴容的第三步方案後，北上資金整體流入熱情較高。中美經貿衝突出現階段休戰文本協定後和美聯儲維持利率不變消息影響，全球資金呈現加速流入A股態勢。考慮當前A股估值水平，主動資金依然保持較高配置熱情。綜合計算，北上資金和兩融資金為主合計增加約1200多億元。11月工業增加值超預期反彈，結合前期PMI和金融数据，市場對經濟企穩預期明顯升溫，而且中央經濟工作會議的積極信號也緩解前期過度悲觀預期成為本輪上漲主因。增量資金正在加速入場，兩融餘額持續創一年半以來新高，按照量價配合的原理，場外增量資金的源源流入股市，有望繼續催化A股春節紅包行情，不過反彈高度或受限於市場擴容和減持因素。建議逢低關注5G應用、半導體板塊及低估值金融、細分消費龍頭。

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