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異動版塊：攜程(9961 HK), 上漲15%,管理層對下半年業績增長充滿信心，預計第三季淨營業收入按年增長將達20%至25%，董事會8月批准一項新的股份回購計畫，可回購總值不超過50億美元（約390億港元）。農夫山泉(9633 HK), 上漲8%,上半年業績表現優異，管理層提高全年營收指引從同比增長10%至增長15%。紫金礦業(2899 HK), 上漲12%, 管理層預期全年銅及金的成本按年升幅將控制在5%至8%之間，又相信未來迦納Akyem金礦及新疆紫金的黃金成本有一定下降空間。美團(3690 HK), 下跌13%, 今年次季經調整純利按年大降89%，管理層更警告今年第三季核心本地商業業務將錄較大幅度虧損。體育用品股安踏(2020 HK)和李寧(2331 HK)下跌4%-13%，7-8月中國體育用品銷售放緩，低於公司全年營收增長指引。
本周展望：鑒於阿裡巴巴 (9988 HK) 的季度業績/業績指引表現亮眼，且泰國和印尼政局不穩，資金可能再次流向包括香港在內的北亞市場。加之阿裡巴巴在恒生指數中的權重較高（約8%），我們預期港股本周將恢復上漲動能。預計交易區間為25,000至25,800點。阿裡巴巴和申洲國際 (2313 HK) 值得看好。
上周發佈研究報告:
美團 (3690 HK，持有-超越同業) – 近況調研: 美團7-8 月外送虧損額較上月擴大，9 月情況不明朗，因應價格戰旨在留住用戶，美團必須應對價格戰以留住核心用戶。核心本地商業第部門三季度營運虧損範圍為 100-250 億元人民幣。美團6月底淨現金為1,890億元人民幣（含限制性現金），約2025年第三季核心本地商業分部虧損的15-19倍。下調美團評等至「持有-超越同業」。美團指引第三季外賣業務出現重大虧損。鑒於美團在外賣市場深耕多年，且訂單密度不斷增長應能帶來經營杠杆，我們原本預期美團的成本控制能力應優於同業。然而，第二季的業績和不確定的獲利前景對資本市場構成衝擊。
農夫山泉(9633 HK，買進) –增長前景穩健: 重申農夫山泉買進評級，並將目標價上調至58.0港幣。調高2025年全年營收指引；下半年銷售成長將加速。合約負債增加20%，產能擴充支撐公司上行潛力。
德翔海運 (2510 HK，持有-超越同業) - 面臨逆風: 由於全球貨櫃運費同比下滑，調降評級到持有。亮麗2025年上半年業績公告並不重要，因為已在2025年8月1日發佈了正面獲利預警。由於運費較低但運輸量較高，我們將2025-26年獲利預測上調0-2%。
安踏體育 (2020 HK，持有-超越同業) - 充滿挑戰的宏觀環境: 由於2025年第三季的經營環境充滿挑戰，且安踏核心品牌2025年全年銷售預期下調，評級降至持有-超越同業。
安踏體育股價表現良好，跑贏全球多數同行。2025年上半年業績穩健，但不足以支撐現在股價。
理想汽車 (2015 HK，持有-超越同業) - 主導地位消失: 理想汽車2025年第二季非公認會計原則淨利潤同比下降3%但環比增長44%至14.6億元人民幣，較本中心/市場預測低17%/8%。i8的初步反應和訂單令人失望，引發了投資人對i系列整體競爭力的質疑。理想現價相當於15.5倍2026年預估市盈率，我們預計2026年每股收益將僅恢復至2024年的水準，因此我們認為估值僅屬合理。下調評級至持有，目標價下調至85港元。
中升集團 (881 HK，買進) - 無懼逆風: 中升集團2025年中期淨利潤同比下降36%至10.1億元人民幣，僅相當於本中心/市場全年預測的23%/25%。儘管新車毛利率創歷史新低，但中升2025 年上半年業績仍值得尊重，顯示其售後業務憑藉忠誠且龐大的客戶群而表現穩健。中升現價相當於11.7/8.5倍2025/26年預估市盈率，2025-27年每股收益的年複合增長率為33%，我們認為估值偏低。重申買進評等，目標價19港元維持不變。
永達汽車 (3669 HK，持有) - 前路難行: 永達汽車2025年中期經調整淨利潤同比下降44%至6,300萬元人民幣，僅相當於本中心全年預測的25%。永達於今年上半年的大規模資產減值反映了中國汽車經銷商嚴峻的經營環境。公司的新能源汽車銷售網路擴張速度也慢于預期，未來幾年盈利能力可能仍處於較低水準。維持持有評等，目標價下調至2.2港元。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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港股穩步向上
2025/09/01 09:43
市場回顧：恒生指數上周下跌1%，至25,078點。這接近我們預測的25,000點至25,800區間的相符。日均成交額周增27%，至3,568億港元/457億美元。消費、互聯網股表現分化。異動版塊：攜程(9961 HK), 上漲15%,管理層對下半年業績增長充滿信心，預計第三季淨營業收入按年增長將達20%至25%，董事會8月批准一項新的股份回購計畫，可回購總值不超過50億美元（約390億港元）。農夫山泉(9633 HK), 上漲8%,上半年業績表現優異，管理層提高全年營收指引從同比增長10%至增長15%。紫金礦業(2899 HK), 上漲12%, 管理層預期全年銅及金的成本按年升幅將控制在5%至8%之間，又相信未來迦納Akyem金礦及新疆紫金的黃金成本有一定下降空間。美團(3690 HK), 下跌13%, 今年次季經調整純利按年大降89%，管理層更警告今年第三季核心本地商業業務將錄較大幅度虧損。體育用品股安踏(2020 HK)和李寧(2331 HK)下跌4%-13%，7-8月中國體育用品銷售放緩，低於公司全年營收增長指引。
本周展望：鑒於阿裡巴巴 (9988 HK) 的季度業績/業績指引表現亮眼，且泰國和印尼政局不穩，資金可能再次流向包括香港在內的北亞市場。加之阿裡巴巴在恒生指數中的權重較高（約8%），我們預期港股本周將恢復上漲動能。預計交易區間為25,000至25,800點。阿裡巴巴和申洲國際 (2313 HK) 值得看好。
上周發佈研究報告:
美團 (3690 HK，持有-超越同業) – 近況調研: 美團7-8 月外送虧損額較上月擴大，9 月情況不明朗，因應價格戰旨在留住用戶，美團必須應對價格戰以留住核心用戶。核心本地商業第部門三季度營運虧損範圍為 100-250 億元人民幣。美團6月底淨現金為1,890億元人民幣（含限制性現金），約2025年第三季核心本地商業分部虧損的15-19倍。下調美團評等至「持有-超越同業」。美團指引第三季外賣業務出現重大虧損。鑒於美團在外賣市場深耕多年，且訂單密度不斷增長應能帶來經營杠杆，我們原本預期美團的成本控制能力應優於同業。然而，第二季的業績和不確定的獲利前景對資本市場構成衝擊。
農夫山泉(9633 HK，買進) –增長前景穩健: 重申農夫山泉買進評級，並將目標價上調至58.0港幣。調高2025年全年營收指引；下半年銷售成長將加速。合約負債增加20%，產能擴充支撐公司上行潛力。
德翔海運 (2510 HK，持有-超越同業) - 面臨逆風: 由於全球貨櫃運費同比下滑，調降評級到持有。亮麗2025年上半年業績公告並不重要，因為已在2025年8月1日發佈了正面獲利預警。由於運費較低但運輸量較高，我們將2025-26年獲利預測上調0-2%。
安踏體育 (2020 HK，持有-超越同業) - 充滿挑戰的宏觀環境: 由於2025年第三季的經營環境充滿挑戰，且安踏核心品牌2025年全年銷售預期下調，評級降至持有-超越同業。
安踏體育股價表現良好，跑贏全球多數同行。2025年上半年業績穩健，但不足以支撐現在股價。
理想汽車 (2015 HK，持有-超越同業) - 主導地位消失: 理想汽車2025年第二季非公認會計原則淨利潤同比下降3%但環比增長44%至14.6億元人民幣，較本中心/市場預測低17%/8%。i8的初步反應和訂單令人失望，引發了投資人對i系列整體競爭力的質疑。理想現價相當於15.5倍2026年預估市盈率，我們預計2026年每股收益將僅恢復至2024年的水準，因此我們認為估值僅屬合理。下調評級至持有，目標價下調至85港元。
中升集團 (881 HK，買進) - 無懼逆風: 中升集團2025年中期淨利潤同比下降36%至10.1億元人民幣，僅相當於本中心/市場全年預測的23%/25%。儘管新車毛利率創歷史新低，但中升2025 年上半年業績仍值得尊重，顯示其售後業務憑藉忠誠且龐大的客戶群而表現穩健。中升現價相當於11.7/8.5倍2025/26年預估市盈率，2025-27年每股收益的年複合增長率為33%，我們認為估值偏低。重申買進評等，目標價19港元維持不變。
永達汽車 (3669 HK，持有) - 前路難行: 永達汽車2025年中期經調整淨利潤同比下降44%至6,300萬元人民幣，僅相當於本中心全年預測的25%。永達於今年上半年的大規模資產減值反映了中國汽車經銷商嚴峻的經營環境。公司的新能源汽車銷售網路擴張速度也慢于預期，未來幾年盈利能力可能仍處於較低水準。維持持有評等，目標價下調至2.2港元。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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