上周A股主要指數集體回落，上證指數、滬深300和創業板指分別下跌2.95%、3.96%和2.15%。主要指數中科創50跌幅最小僅微跌0.54%，上證50跌幅最大達到4.98%，萬得全A也有3.17%的下跌。國證成長和國證價值分別下跌3.41%和4.04%，價值風格跌幅相對較大。大小盤維度，申萬小盤指數跌幅小於大盤指數，分別下跌2.86%和4.14%；31個申萬一級行業全數下跌，環保、通信、電力設備、醫藥生物和電腦跌幅最小，建築材料、汽車、非銀金融和家用電器跌幅最大。全球股指中，美國三大指數受矽谷銀行事件影響全線下跌，標普500、納指和道指周度漲跌幅分別為-4.55%、-4.71%和-4.44%。歐股收盤也全線下跌，其中英國富時100 指數跌幅較大，周度漲跌幅為 -2.50%；其次是法國CAC40和德國DAX指數，周度漲跌幅分別為-1.73%和-1.27%。亞太主要股指收盤多數下跌，其中恒生指數周度漲跌幅為-6.07%；滬深300周度漲跌幅為-3.96%。2月美國新增非農31.1萬人，高於預期20.5萬人；失業率超預期上行，平均時薪環比增速超預期回落。非農傳遞就業降溫信號，疊加矽谷銀行事件持續發酵，引發避險情緒升溫，美股大跌，10年和2年期國債收益率分別回落23bp和30bp。

應對矽谷銀行倒閉危機，美國監管機構採取聯合行動最新表示，儲戶週一將可以支取所有資金，與矽谷銀行破產有關的任何損失都不會由納稅人承擔。同時，美聯儲宣佈新的定期融資計畫，將向存款機構提供額外資金，確保銀行有能力滿足儲戶需求。這些資金將通過新設立的、簡稱BTFP的銀行定期融資計畫提供，最長可提供一年。美國金融監管機構宣佈採取行動之後，美股期貨走高，納斯達克100指數期貨漲幅擴大至1%。這次FDIC監管機構快速接管並且美聯儲聯合行動確保SVB儲戶可以支取所有資金，一方面將暫時解除中小行擠兌風險，另一方面緩釋矽谷創投企業的現金流壓力，監管效率提升有助於阻斷金融風險進一步傳播。矽谷銀行不到48小時內快速關閉，此為自2008年的全球金融危機以來美國最大的銀行倒閉事件，背後的原因是本身業務特殊性、初創企業遭遇寒冬、美聯儲收緊貨幣導致債券資產下跌、客戶擠兌加劇流動性危機等。最新財報資料顯示，矽谷銀行2118億美元總資產中，包括：1）淨貸款736億；2）投資證券1201億（其中，以分攤價值計量的持有至到期證券913億、可供出售和以公允價值計量的證券261億、現金及等價物138億）。總負債1955億美元之中，有1731億美元存款，其中1515億美元都沒有存款保險。

中小行仍然存在儲戶存款搬家風險，美聯儲救助將有效阻礙風險蔓延：矽谷銀行在美國金融體系有其重要性，2000億資產在美國銀行排名第16，破產的負面衝擊正在向美國中小銀行和矽谷地區的中小科創企業蔓延。當前美國中小行普遍面臨負債端不穩定和資產端潛在虧損的壓力，公眾對銀行體系信心下降或將加劇引發儲戶對於中小行信心不足而導致存款往大行轉移。矽谷銀行倒閉事件為美聯儲貨幣政策從極度寬鬆快速轉向收緊的過程中暴露的風險，資產配置結構將發生大扭轉。不過，相較2008年雷曼危機，由於矽谷銀行業務有其特殊性而非普遍性，美聯儲聯合行動兜底儲戶存款、該銀行持有的MBS和美債的底層資產並未出現違約，以及08年之後美國金融業監管收嚴、大行準備金充足，預計矽谷銀行事件並不會構成另一次的雷曼危機，預計當前大概率不會導致更廣泛的金融業系統性風險。美聯儲聯合行動兜底儲戶存款將提振短期信心修復，密切關注美國監管機構和美聯儲面對危機的應對措施進一步落實。

國內方面，2月M2、社融均大超預期，其中2月末社會融資規模存量為353.97萬億元，同比增長9.9%，2月M2餘額275.52萬億，同比增長12.9%。社融表現強勁主要源于居民貸款邊際回暖，在助企紓困以及穩經濟增長政策影響下，實體經濟融資需求回暖，企業信心提振。2月M2與社融的超預期表現驗證國內流動性充足，後續有望為市場帶來增量資金。近期國內公佈的進出口與通脹資料仍然偏弱，1-2月進口和出口金額的累計同比分別為-10.2%和-6.8%，CPI和PPI累計同比分別為1.5%和-1.1%，均顯示經濟復蘇斜率相對偏緩。上週五盤後公佈的2月金融資料好於預期，2月社融同比增速為9.9%，高於前值0.5個百分點，不過低於去年同期0.3個百分點；社融增速的回升同時受到銀行年初積極的信貸投放帶來企業中長貸同比多增、財政前置帶來政府債融資放量、居民貸款在負基數的效應下同比回升的影響。但是，我們認為隨著政策刺激力度收斂，後續信貸需求持續高增存在不確定性；並且，居民存款延續多增顯示儲蓄意願仍然較強，結合三八節化妝品銷售不及預期等高頻資料來看，國內消費需求復蘇尚不明朗。

上周北向資金淨流出額為105.98億元，較上周淨流入66.19億元，外資配置情緒降溫。對於海外而言，美國一系列強勁的通脹、經濟和就業資料，以及美聯儲官員的講話提高了市場對於美聯儲維持鷹派的預期，人民幣與美元強弱關係轉換趨勢確認，未來北上資金流入速度或維持放緩。對於國內而言，當前決策層的定力和自信可能強於市場預期，因此要調低對於總量政策的預期，同時近期公佈的2月物價、金融資料等皆表明，儘管當前經濟復蘇的趨勢確認，但復蘇的速度仍有待觀察。中國促成沙特和伊朗建交，中東局勢緩和適逢一帶一路十周年，相關低估值央國企有望成為近期市場主要支撐力，預計國企改革數位經濟與高端製造或將成為長期發展主線，關注關注數字經濟發展下的大資料平臺、雲計算、工業互聯網、人工智慧等領域，同時關注自主可控、國產替代背景下的高端製造領域。

 
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