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异动版块：携程(9961 HK), 上涨15%,管理层对下半年业绩增长充满信心，预计第三季净营业收入按年增长将达20%至25%，董事会8月批准一项新的股份回购计划，可回购总值不超过50亿美元（约390亿港元）。农夫山泉(9633 HK), 上涨8%,上半年业绩表现优异，管理层提高全年营收指引从同比增长10%至增长15%。紫金矿业(2899 HK), 上涨12%, 管理层预期全年铜及金的成本按年升幅将控制在5%至8%之间，又相信未来加纳Akyem金矿及新疆紫金的黄金成本有一定下降空间。美团(3690 HK), 下跌13%, 今年次季经调整纯利按年大降89%，管理层更警告今年第三季核心本地商业业务将录较大幅度亏损。体育用品股安踏(2020 HK)和李宁(2331 HK)下跌4%-13%，7-8月中国体育用品销售放缓，低于公司全年营收增长指引。
本周展望：鉴于阿里巴巴 (9988 HK) 的季度业绩/业绩指引表现亮眼，且泰国和印度尼西亚政局不稳，资金可能再次流向包括香港在内的北亚市场。加之阿里巴巴在恒生指数中的权重较高（约8%），我们预期港股本周将恢复上涨动能。预计交易区间为25,000至25,800点。阿里巴巴和申洲国际 (2313 HK) 值得看好。
上周发布研究报告:
美团 (3690 HK，持有-超越同业) – 近况调研: 美团7-8 月外送亏损额较上月扩大，9 月情况不明朗，因应价格战旨在留住用户，美团必须应对价格战以留住核心用户。核心本地商业第部门三季度营运亏损范围为 100-250 亿元人民币。美团6月底净现金为1,890亿元人民币（含限制性现金），约2025年第三季核心本地商业分部亏损的15-19倍。下调美团评等至「持有-超越同业」。美团指引第三季外卖业务出现重大亏损。鉴于美团在外卖市场深耕多年，且订单密度不断增长应能带来经营杠杆，我们原本预期美团的成本控制能力应优于同业。然而，第二季的业绩和不确定的获利前景对资本市场构成冲击。
农夫山泉(9633 HK，买进) –增长前景稳健: 重申农夫山泉买进评级，并将目标价上调至58.0港币。调高2025年全年营收指引；下半年销售成长将加速。合约负债增加20%，产能扩充支撑公司上行潜力。
德翔海运 (2510 HK，持有-超越同业) - 面临逆风: 由于全球货柜运费同比下滑，调降评级到持有。亮丽2025年上半年业绩公告并不重要，因为已在2025年8月1日发布了正面获利预警。由于运费较低但运输量较高，我们将2025-26年获利预测上调0-2%。
安踏体育 (2020 HK，持有-超越同业) - 充满挑战的宏观环境: 由于2025年第三季的经营环境充满挑战，且安踏核心品牌2025年全年销售预期下调，评级降至持有-超越同业。
安踏体育股价表现良好，跑赢全球多数同行。2025年上半年业绩稳健，但不足以支撑现在股价。
理想汽车 (2015 HK，持有-超越同业) - 主导地位消失: 理想汽车2025年第二季非公认会计原则净利润同比下降3%但环比增长44%至14.6亿元人民币，较本中心/市场预测低17%/8%。i8的初步反应和订单令人失望，引发了投资人对i系列整体竞争力的质疑。理想现价相当于15.5倍2026年预估市盈率，我们预计2026年每股收益将仅恢复至2024年的水平，因此我们认为估值仅属合理。下调评级至持有，目标价下调至85港元。
中升集团 (881 HK，买进) - 无惧逆风: 中升集团2025年中期净利润同比下降36%至10.1亿元人民币，仅相当于本中心/市场全年预测的23%/25%。尽管新车毛利率创历史新低，但中升2025 年上半年业绩仍值得尊重，显示其售后业务凭借忠诚且庞大的客户群而表现稳健。中升现价相当于11.7/8.5倍2025/26年预估市盈率，2025-27年每股收益的年复合增长率为33%，我们认为估值偏低。重申买进评等，目标价19港元维持不变。
永达汽车 (3669 HK，持有) - 前路难行: 永达汽车2025年中期经调整净利润同比下降44%至6,300万元人民币，仅相当于本中心全年预测的25%。永达于今年上半年的大规模资产减值反映了中国汽车经销商严峻的经营环境。公司的新能源汽车销售网络扩张速度也慢于预期，未来几年盈利能力可能仍处于较低水平。维持持有评等，目标价下调至2.2港元。
分析员：朱家杰, CFA (C.E. No.ACJ314)、严政纬 (C.E. No.AMY822) 及吴宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 为证监会持牌人士，截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。
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港股稳步向上
2025/09/01 09:43
市场回顾：恒生指数上周下跌1%，至25,078点。这接近我们预测的25,000点至25,800区间的相符。日均成交额周增27%，至3,568亿港元/457亿美元。消费、互联网股表现分化。异动版块：携程(9961 HK), 上涨15%,管理层对下半年业绩增长充满信心，预计第三季净营业收入按年增长将达20%至25%，董事会8月批准一项新的股份回购计划，可回购总值不超过50亿美元（约390亿港元）。农夫山泉(9633 HK), 上涨8%,上半年业绩表现优异，管理层提高全年营收指引从同比增长10%至增长15%。紫金矿业(2899 HK), 上涨12%, 管理层预期全年铜及金的成本按年升幅将控制在5%至8%之间，又相信未来加纳Akyem金矿及新疆紫金的黄金成本有一定下降空间。美团(3690 HK), 下跌13%, 今年次季经调整纯利按年大降89%，管理层更警告今年第三季核心本地商业业务将录较大幅度亏损。体育用品股安踏(2020 HK)和李宁(2331 HK)下跌4%-13%，7-8月中国体育用品销售放缓，低于公司全年营收增长指引。
本周展望：鉴于阿里巴巴 (9988 HK) 的季度业绩/业绩指引表现亮眼，且泰国和印度尼西亚政局不稳，资金可能再次流向包括香港在内的北亚市场。加之阿里巴巴在恒生指数中的权重较高（约8%），我们预期港股本周将恢复上涨动能。预计交易区间为25,000至25,800点。阿里巴巴和申洲国际 (2313 HK) 值得看好。
上周发布研究报告:
美团 (3690 HK，持有-超越同业) – 近况调研: 美团7-8 月外送亏损额较上月扩大，9 月情况不明朗，因应价格战旨在留住用户，美团必须应对价格战以留住核心用户。核心本地商业第部门三季度营运亏损范围为 100-250 亿元人民币。美团6月底净现金为1,890亿元人民币（含限制性现金），约2025年第三季核心本地商业分部亏损的15-19倍。下调美团评等至「持有-超越同业」。美团指引第三季外卖业务出现重大亏损。鉴于美团在外卖市场深耕多年，且订单密度不断增长应能带来经营杠杆，我们原本预期美团的成本控制能力应优于同业。然而，第二季的业绩和不确定的获利前景对资本市场构成冲击。
农夫山泉(9633 HK，买进) –增长前景稳健: 重申农夫山泉买进评级，并将目标价上调至58.0港币。调高2025年全年营收指引；下半年销售成长将加速。合约负债增加20%，产能扩充支撑公司上行潜力。
德翔海运 (2510 HK，持有-超越同业) - 面临逆风: 由于全球货柜运费同比下滑，调降评级到持有。亮丽2025年上半年业绩公告并不重要，因为已在2025年8月1日发布了正面获利预警。由于运费较低但运输量较高，我们将2025-26年获利预测上调0-2%。
安踏体育 (2020 HK，持有-超越同业) - 充满挑战的宏观环境: 由于2025年第三季的经营环境充满挑战，且安踏核心品牌2025年全年销售预期下调，评级降至持有-超越同业。
安踏体育股价表现良好，跑赢全球多数同行。2025年上半年业绩稳健，但不足以支撑现在股价。
理想汽车 (2015 HK，持有-超越同业) - 主导地位消失: 理想汽车2025年第二季非公认会计原则净利润同比下降3%但环比增长44%至14.6亿元人民币，较本中心/市场预测低17%/8%。i8的初步反应和订单令人失望，引发了投资人对i系列整体竞争力的质疑。理想现价相当于15.5倍2026年预估市盈率，我们预计2026年每股收益将仅恢复至2024年的水平，因此我们认为估值仅属合理。下调评级至持有，目标价下调至85港元。
中升集团 (881 HK，买进) - 无惧逆风: 中升集团2025年中期净利润同比下降36%至10.1亿元人民币，仅相当于本中心/市场全年预测的23%/25%。尽管新车毛利率创历史新低，但中升2025 年上半年业绩仍值得尊重，显示其售后业务凭借忠诚且庞大的客户群而表现稳健。中升现价相当于11.7/8.5倍2025/26年预估市盈率，2025-27年每股收益的年复合增长率为33%，我们认为估值偏低。重申买进评等，目标价19港元维持不变。
永达汽车 (3669 HK，持有) - 前路难行: 永达汽车2025年中期经调整净利润同比下降44%至6,300万元人民币，仅相当于本中心全年预测的25%。永达于今年上半年的大规模资产减值反映了中国汽车经销商严峻的经营环境。公司的新能源汽车销售网络扩张速度也慢于预期，未来几年盈利能力可能仍处于较低水平。维持持有评等，目标价下调至2.2港元。
分析员：朱家杰, CFA (C.E. No.ACJ314)、严政纬 (C.E. No.AMY822) 及吴宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 为证监会持牌人士，截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。
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