上周A股呈现“先抑后扬、结构分化”特征，主要指数涨跌互现，风格切换节奏加快。从核心指数表现看，上证指数全周微涨0.03%，收报3870.28点，期间最低下探3817.99点，最高触及3881.75点，周内波动幅度63.76点；深证成指表现较弱，全周下跌0.89%，收报12914.67点；创业板指受科技板块调整拖累，全周跌幅达2.26%，收报3137.80点；沪深300指数微跌0.28%，收报4579.88点，中证1000等小盘指数相对抗跌，全周跌幅0.56%。成交量方面，全周万得全A日均成交额约1.76万亿元，较前一周的1.95万亿元下降9.86%，显示市场在年底资金博弈加剧背景下，交投活跃度有所收敛，但仍维持在较高水平。板块表现上，风格轮动特征显著，价值板块相对占优，成长板块出现分化。消费与金融板块成为上周主要支撑力量，中信一级行业中，商贸零售(6.58%)、消费者服务(4.40%)、非银金融(2.99%)涨幅居前，其中商贸零售板块受益于扩大内需政策催化，多只零售龙头股周内涨幅超10%；食品饮料板块虽全周上涨2.01%，但内部分化明显，白酒子板块表现平淡，而乳业、休闲食品等细分领域涨幅突出。前期强势的科技板块上周出现回调，电子(-3.02%)、计算机(-1.58%)、通信(-0.61%)板块跌幅居前，主要因部分高位算力硬件、半导体个股遭遇获利了结；电力设备及新能源板块亦回调3.09%，反映市场对高估值成长板块的谨慎情绪升温。此外，国防军工(2.41%)、钢铁(1.93%)、石油石化(1.91%)等板块上周亦有亮眼表现，体现资金对顺周期及政策敏感型板块的关注。

宏观层面，中国国内外政策验证窗口收官，流动性预期边际改善。海外方面，美联储政策宽松预期进一步强化，上周公布的美国11月失业率升至4.6%，CPI资料大幅低于预期，迭加特朗普表态下一任美联储主席“需支持大幅降低利率”，市场对美联储降息路径的定价更加明确，当前预期明年3月、7月各降息一次。日本央行上周如期加息25bp，但表态不及预期鹰派，植田和男暗示明年上半年物价偏弱，下一次加息或推迟至年中后，此前市场担忧的套息交易平仓冲击未出现，日元反而在加息后贬值，全球流动性扰动因素阶段性落地。中国国内方面，中央经济工作会议后政策环境持续偏积极，“扩大内需”“反内卷”“投资于人”等政策导向明确，重点落在统一大市场建设、供需结构优化及劳动力技能提升，而非短期强刺激。资金面来看，两融资金在前期降温后有望回流，险资“开门红”概率较大，居民“存款搬家”虽仍处早期阶段，但中高净值人群通过私募证券基金入市的节奏已明显加快，2025年1-10月私募证券基金新备案规模达3860亿元，接近2021年高位水平，为市场提供潜在增量支撑。

行业层面，政策催化与产业事件共振，结构性机会凸显。消费领域，商务部等三部门印发《关于加强商务和金融协同进一步提振消费的通知》，提出11项具体措施，迭加11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，为零售、食品饮料等板块提供“政策+基本面”双重支撑，红旗连锁、阳光乳业等个股上周实现连续涨停。非银金融领域，中金复牌后券商整合预期升温，带动板块阶段性反弹，当前非银金融行业PETTM约13.2倍，接近历史低位，且今年前三季度归母净利润同比增长38.6%，估值与盈利的背离为后续修复提供空间。科技领域，虽整体板块回调，但产业端仍有亮点：沐曦股份上周登陆科创板，首日股价大涨692.95%，总市值达3320亿元，显示市场对优质科技龙头的偏好仍强。

短期来看，市场正处于“政策托底+资金蓄力”的过渡阶段，中国国内外不确定性因素相继落地后，备战岁末年初躁动行情的共识逐步凝聚。配置方向上，建议遵循“价值搭台、成长唱戏”的岁末年初传统节奏：12月至1月可重点关注大盘、低估值、顺周期板块，如受益于海外宽松与中国国内PPI上行预期的“反内卷”板块(化工、钢铁、有色)，以及估值低位且政策催化明确的非银金融；春节至两会前，可逐步增配高弹性的科技成长板块，重点关注中国国产半导体产业链(设备、材料、存储芯片)、AI端侧与软件应用(人形机器人、游戏)、商业航天等方向，同时关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等老龄化受益领域的结构性机会。



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