中国央行降准25BP正式落地，国内每日新增确诊病例上升至近4万人：上周上证指数上涨0.14%，创业板指和深证成指分别下跌3.36%和2.47%。近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。第一，11月以来国内疫情出现反复，当前本土新增确诊和新增阳性已接近今年4月时峰值，再度引起部分投资者的恐慌情绪。其次，国内债市大幅波动，也对股票市场情绪形成扰动。一方面，是资金利率显著上行。11月11日至16日一年期AAA级同业存单利率一度大幅上行43bp。而当前尽管有所回落，但仍处于年内高位。另一方面，部分投资者也担心偏债基金、理财产品赎回压力，可能带来的其持有的权益类资产的被动抛压。
中央和地方一系列地产融资政策出台稳定经济大盘，与此同时，11／25央行宣布，决定将于 12／5日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约 5000 亿元。这是 11／23 日国常会“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”表述的落地。通知指出，此次降准是为了保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。本次降准落地是基于多方面考虑，以稳住经济大盘为主要思想，一方面是为了稳定年末流动性环境的需要，央行三季度货币政策执行报告中曾提及"为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，将有效对冲12月5000亿元MLF到期量。其次，应对月初至中旬商业银行层面资金面边际收紧触发债市大跌，进而引起银行理财赎回对于流动性造成的负反馈。
今年前10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 69768.2 亿元，同比下降 3.0%，增速较 1-9 月继续回落 0.7 个百分点。A 股非金融上市公司利润增速与工业企业利润增速有较高的拟合度，当前 A 股企业盈利仍在筑底期。A 股三季报中，地产链和可选消费（社服、出行等）是主要拖累，近期宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。本土疫情自 11 月起出现反弹，制约居民消费信心的恢复。11 月 22 日，国务院联防联控机制在新闻发布会上表示，执行 20 条措施“既不能层层加码，也不能随意减码”，国家疾控局副局长沈洪兵强调“二十条优化措施，是对第九版防控方案的补充和完善，不是放松，更不是放开和躺平”。此轮疫情呈现多点散发和局部聚集的态势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求。根据国家卫健委数据，11 月 26 日 0-24 时，31 省份新增本土无症状感染者 35858 例，数据已突破 4 月份的高点。
房地产政策密集出台，行业基本面仍在筑底。本轮地产政策自 2021 年 9 月起边际调整，中央及地方层面政策陆续出台，近期在支持地产融资层面进一步放松。11月23日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出 16 条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展。同时，国有大行密集为房地产企业达成银企合作协议并提供授信，截至11月24日，六大国有银行已与 17 家房企达成合作协议，已披露的意向性授信额度合计12750亿元。最新数据显示，10 月单月商品房销售面积同比增速-23.22%，鉴于近期疫情反复和居民预期偏弱，地产基本面将继续处于筑底过程中。综合来看，近期国内疫情散点蔓延，加剧市场对于类似于4月疫情对Q4经济造成冲击，以及地方疫情管控再度边际收严的双重担忧，进而成为当前市场核心的干扰因素，预计将压制A股市场短期市场情绪。不过与此同时，央行降准释放流动性，迭加房地产托底政策密集出台，在外部冲击减弱的背景下，将会对A股底部形成支撑。具体操作上，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”， 截至11月25日，万得央企指数9.5倍的PE估值，处于2010年以来4.3%的历史极低水平。建议关注受益于监管层建议建立合理估值体系的低估值央企和国企，受短期政策催化的房地产、建筑建材、银行金融，以及中长期继续关注光伏、储能、国产替代等软硬件。

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