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元。美国总统川普的言论引发市场波动。美团(3690)和京东(9618)等中国电商股上涨4.7%至8.5%，市场预期目前中国外卖价格战即将结束。农夫山泉
(9633)和蒙牛(2319)等消费性股也上涨4.7%至6%，市场对今年产业前景持乐观态度。一些估值过高的股票出现获利回吐，例如宁德时代(3750)和泡泡
玛特(9992)，股价下跌9.2%至29%。
异动版块和个股：随着中国外卖大战可能结束以及获利能力的提高，美团(3690 HK)和京东(9618 HK)等外卖大战参与者的股价上涨了4.7%至8.5%。上
周，获利前景良好的中国消费股票股价反应正面。农夫山泉(9633)和蒙牛(2319)等消费股上涨4.7%至6%。泡泡玛特(9992)股价下跌29%。 2026年获利
成长可能放缓，这打击了市场对该股的预期，因此导致估值下调。宁德时代下跌9.2%，财报发布后股价己经大幅上涨，
本周展望：由于清明节和复活节假期即将到来，香港股市本周/下周将只有四/三个交易日。美国股市将于周五(4月3日)休市。因此，我们预期香港股市
成交额将相对较低，低于3,000亿港元。生物科技和公用事业等防御性板块表现将会较好。此外，美团和安踏体育等估值有吸引力的股票可能会出现可
观的股价上涨。
上周发布研究报告:
安踏体育(2020 HK，买进) - 估值有吸引力: 将评等调升至买入，因为安踏目前的本益比低于过去三年的平均本益比减去一个标准差(14.4倍)。由于1月至
2月业绩强劲，2026年第一季的销售需求应该会不错。 2026-2027 年每股盈利预期下调3%-3.8%。
德翔海运(2510 HK，持有-超越同业) - 一个不确定的世界: 由于运费和利润率低于预期，2025年全年净利润比我们预期低16%。近期运费上涨的好处将
被飙升的燃油费用(自伊朗战争开始以来上涨了82%)大幅抵消。我们将2026-27年每股盈利预期下调27%至30%。
华润啤酒(291 HK，买进) - 业务稳定迹象: 年初至今，管理阶层看到啤酒销售出现正面成长。白酒业务缓慢复苏。
农夫山泉(9633 HK，买进) - 保持稳定: 重申农夫山泉的买进评级，并下调目标价至55.40港元。我们预期公司将锁定1H26关键原物料定价。 2025年底合
约负债年增17%，显示前景相当强劲。
同程旅行(780 HK，买进) - 基本面稳健: 2026年第一季迄今，需求相当强劲。基础稳固；投资人对股权结构变化的担忧依然存在。
康师傅(322 HK，买进) - 近期销售表现不错: 年初至今销售额和获利成长良好，但 2026 年下半年获利可见度尚不清楚。公司希望未来几年维持100%的
股息支付。 2028年实现净利62亿元人民币的目标(3年复合年增长率11%)。
小鹏汽车(9868 HK，买进) - 进展顺利: 2025年第四季转亏为盈并录得非公认会计原则净利润5.05亿元人民币，优于本中心和市场预期。虽然AI相关业务
短期贡献有限，但有望自2027年下半年起带来可观的增量收入，并可能推动估值重估。重申买进评等，惟下调目标价至115港元。
中升集团(881 HK，买进) - 复苏在望: 中升集团2025年录得17亿元人民币净亏损，主要由于资产减值和精品及维保套餐与佣金收入下滑。考虑到公司坚
决拒绝长期亏本卖车的立场，以及问界的增量贡献，我们预期中升的新车毛利率将于2026年恢复。重申买进评等，惟下调目标价至10.5港元。
分析员朱家杰, CFA(C.E. No.ACJ314)，严政纬(C.E. No.AMY822)及吴宜儒, CFA(C.E. No.BEM056)为证监会持牌人士, 截至本评论文章发表日止，上述人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。
免责声明
本焦点报告(连带相关的资料)由元大证券(香港)有限公司（“元大证券(香港)”) 撰写。本焦点报告的资料来自元大证券(香港)相信可靠的来源取得，惟元大证券(香港)并不保证此等资料的准确性、正确性及或完整性。本焦点报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本焦点报告并无顾虑任何特定收取者之特定投资目标、财务状况或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或咨询所需之独立顾问意见。本焦点报告内所提及之格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动。本焦点报告内容或意见可随时更改，元大证券(香港)并不承诺提供任何有关变更之通知。元大证券(香港)及其董事、行政人员和雇员可能有在本焦点报告中提及的证券的权益和不就其准确性或完整性作出任何陈述及不对使用本报告之资料而引致的损失负上任何责任。版权所有，未经元大证券(香港)事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、发出、发表此焦点报告，元大证券(香港)保留一切权利。
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2026/03/30 10:39
市场回顾：恒生指数周比下跌1.3%，收在24,952点，低于我们先前预测的25,200-26,000点区间。 平均每日交易额增加14%，达3,230亿港元/410亿美元。美国总统川普的言论引发市场波动。美团(3690)和京东(9618)等中国电商股上涨4.7%至8.5%，市场预期目前中国外卖价格战即将结束。农夫山泉
(9633)和蒙牛(2319)等消费性股也上涨4.7%至6%，市场对今年产业前景持乐观态度。一些估值过高的股票出现获利回吐，例如宁德时代(3750)和泡泡
玛特(9992)，股价下跌9.2%至29%。
异动版块和个股：随着中国外卖大战可能结束以及获利能力的提高，美团(3690 HK)和京东(9618 HK)等外卖大战参与者的股价上涨了4.7%至8.5%。上
周，获利前景良好的中国消费股票股价反应正面。农夫山泉(9633)和蒙牛(2319)等消费股上涨4.7%至6%。泡泡玛特(9992)股价下跌29%。 2026年获利
成长可能放缓，这打击了市场对该股的预期，因此导致估值下调。宁德时代下跌9.2%，财报发布后股价己经大幅上涨，
本周展望：由于清明节和复活节假期即将到来，香港股市本周/下周将只有四/三个交易日。美国股市将于周五(4月3日)休市。因此，我们预期香港股市
成交额将相对较低，低于3,000亿港元。生物科技和公用事业等防御性板块表现将会较好。此外，美团和安踏体育等估值有吸引力的股票可能会出现可
观的股价上涨。
上周发布研究报告:
安踏体育(2020 HK，买进) - 估值有吸引力: 将评等调升至买入，因为安踏目前的本益比低于过去三年的平均本益比减去一个标准差(14.4倍)。由于1月至
2月业绩强劲，2026年第一季的销售需求应该会不错。 2026-2027 年每股盈利预期下调3%-3.8%。
德翔海运(2510 HK，持有-超越同业) - 一个不确定的世界: 由于运费和利润率低于预期，2025年全年净利润比我们预期低16%。近期运费上涨的好处将
被飙升的燃油费用(自伊朗战争开始以来上涨了82%)大幅抵消。我们将2026-27年每股盈利预期下调27%至30%。
华润啤酒(291 HK，买进) - 业务稳定迹象: 年初至今，管理阶层看到啤酒销售出现正面成长。白酒业务缓慢复苏。
农夫山泉(9633 HK，买进) - 保持稳定: 重申农夫山泉的买进评级，并下调目标价至55.40港元。我们预期公司将锁定1H26关键原物料定价。 2025年底合
约负债年增17%，显示前景相当强劲。
同程旅行(780 HK，买进) - 基本面稳健: 2026年第一季迄今，需求相当强劲。基础稳固；投资人对股权结构变化的担忧依然存在。
康师傅(322 HK，买进) - 近期销售表现不错: 年初至今销售额和获利成长良好，但 2026 年下半年获利可见度尚不清楚。公司希望未来几年维持100%的
股息支付。 2028年实现净利62亿元人民币的目标(3年复合年增长率11%)。
小鹏汽车(9868 HK，买进) - 进展顺利: 2025年第四季转亏为盈并录得非公认会计原则净利润5.05亿元人民币，优于本中心和市场预期。虽然AI相关业务
短期贡献有限，但有望自2027年下半年起带来可观的增量收入，并可能推动估值重估。重申买进评等，惟下调目标价至115港元。
中升集团(881 HK，买进) - 复苏在望: 中升集团2025年录得17亿元人民币净亏损，主要由于资产减值和精品及维保套餐与佣金收入下滑。考虑到公司坚
决拒绝长期亏本卖车的立场，以及问界的增量贡献，我们预期中升的新车毛利率将于2026年恢复。重申买进评等，惟下调目标价至10.5港元。
分析员朱家杰, CFA(C.E. No.ACJ314)，严政纬(C.E. No.AMY822)及吴宜儒, CFA(C.E. No.BEM056)为证监会持牌人士, 截至本评论文章发表日止，上述人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。
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